交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,币安交易所,火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,交易所排行1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

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　　英伟达的GTC和我们应邀出席的英伟达投资者日。【慧博投研资讯】在探讨国内颇受关注的区块链和挖矿问题上，我们感到意外的是在投资者日活动上全程无人问及。（慧博投研资讯）所以，本文的重点是为大家探讨，到底挖矿跟英伟达的股价是不是挂钩？GPU并不是用来挖掘比特币，挖矿业务对于英伟达

　　来说是小但不是零首先，我们要理解，到底GPU在挖掘啥？市场上最为人熟悉的虚拟货币就是市值第一大、历史最悠久的比特币。但实际上，市场上不断会出现新的虚拟货币，其中规模较大的有基于以太坊(Ethereum)区块链的以太币，还有其他规模较小的莱特币和门罗币等。而目前，大部分的比特币矿机都是以ASIC特制芯片来挖掘，像比特大陆蚂蚁矿机就占据了70%的比特币矿机市场，换言之，挖掘比特币就是没什么GPU的事儿。然后，其他没有那么成熟的虚拟货币，像以太币等，目前就还是需要用到GPU来挖掘。但是，我们在之前的各个报告里也强调，随着货币的成熟，以及在体量上的扩大和挖矿算法上的不断优化和固定，矿机的芯片亦会逐步转移至性价比较高的ASIC专用芯片矿机，像比特大陆的比特币ASIC矿机，以及今年他们也会推出专门挖掘以太币的ASIC矿机，逐步替代GPU。所以，随着新的虚拟货币不断出现，在吸引矿工挖掘的前提下，挖矿算法的难度也会不断增加。在此基础上GPU的需求是可将继续。但正如

　　CEO黄仁勋在3Q17财报电话会里面多次强调，挖矿业务对于公司来说是小但不是零，虚拟货币的挖矿生态循环，但却逐渐递减。挖矿虽对于AMD的影响较大，但我们强调不以币涨喜，不以币跌悲鉴于AMD用于挖矿的GPU单价较

　　的便宜，一般矿工都会优先选择AMD的GPU。在17Q2以太币火热时，由于AMD显卡挖矿明显的经济效益，曾一度出现一卡难求的局面。公司表示挖矿热潮为17Q4贡献约5000万美元，2017全年贡献约5-6%营收。英伟达则表示具体数字难于量化，但Q4营收贡献应较Q3略高（Q2约1.5亿，Q3约7000万美元），我们预计占全年营收约4%。挖矿虽然利好英伟达和AMD，但我们认为不会改变他们长期业绩增长结构。如今随着比特币价格回落至7000美元，带动以太币（GPU挖矿主力）、瑞波币等回到了1年前挖矿热潮初起时的价格，对于可能削弱GPU需求的市场担心，我们强调不以币涨喜，不以币跌悲，挖矿需求的减少会缓解GPU供货压力和市场二手卡问题。我们预计随着基于Volta架构的游戏显卡应在年内发布，会继续巩固高端PC游戏（RTX、4K、VR给游戏带来电影艺术的视觉体验）、电子竞技和社交热情（PUBG及Fortnite的社交加成）以及用户基数升级周期（Pascal的安装率仍只有30%）带来的稳定增长。然而，

　　的主营业务还是游戏+数据中心+无人驾驶+专业视觉在GTC的最后一天，Jensen接受CNBC采访并强调，游戏、专业视觉、同比增长翻倍的数据中心，以及自动驾驶在未来的发展，才是会让英伟达

　　成长为比今天大10倍的公司，而虚拟货币只是锦上添花。大家觉得我们的GPU跟虚拟货币关系那么密切，是因为我们的GPU拥有世界上最大的分布式超级电脑的安装基础，而区块链技术恰好需要这种去中心化和加密算法的功能，所以GPU正是区块链技术的完美计算平台。估值：我们继续强调英伟达

　　游戏业务稳增长+数据中心AI爆发+自动驾驶长期接力的三驹马车齐发力，AI立夏开端继续朝十年金股迈进。我们结合公司Q1指引，将FY19/20EPS从5.99/7.33美元上调至6.60/8.02美元，对应PE42/35x，目标价维持280美元，重申买入。风险提示：GPU市场需求不及预期，数字货币价格波动较大等。

　　天风证券*公司报告*挖矿跟英伟达的股价挂钩？虚拟货币业务是“小但不是零”，长期只会锦上添花--英伟达（海外公司报告公司专题研究 1 英伟达（NVDA.US） 证券研究报告2018年04月16日作者何翩翩分析师SAC执业证书编号：S02 雷俊成联系人 马赫联系人 董可心联系人 相关报告1 《英伟达（NVDA.US）FY18Q4点评：英伟达2017圆满收官，剑指2018待自动驾驶腾飞，重申买入，目标价280美元》2018-02-09 2 《区块链与长岛冰茶的故事：为何美股投资者也会为郁金香疯狂？》2018-01-23 3 《人工智能芯片行业：人工智能立夏已至，AI芯片迎接蓝海；首推：英伟达GPU王者风范，Google TPU破局科技》2017-11-29 4 《GPU行业点评：GPU需求和虚拟货币的关系：“微小但不是零的”，Jensen强调5次也不为过》 2017-11-20 5 《AMD（AMD.US）深度：扭亏为盈，Q2超预期，CPU+GPU双剑合璧的唯一，重申“买入”，目标价维持16美元》2017-08-17 挖矿跟英伟达的股价挂钩？虚拟货币业务是“小但不是零”，长期只会锦上添花本次硅谷之行，重头戏当然是英伟达的GTC和我们应邀出席的英伟达投资者日。

　　在探讨国内颇受关注的区块链和挖矿问题上，我们感到意外的是在投资者日活动上全程无人问及。

　　所以，本文的重点是为大家探讨，到底挖矿跟英伟达的股价是不是挂钩？ GPU并不是用来挖掘比特币，挖矿业务对于英伟达来说是“小但不是零” 首先，我们要理解，到底GPU在挖掘啥？市场上最为人熟悉的虚拟货币就是市值第一大、历史最悠久的比特币。

　　但实际上，市场上不断会出现新的虚拟货币，其中规模较大的有基于以太坊(Ethereum)区块链的以太币，还有其他规模较小的莱特币和门罗币等。

　　而目前，大部分的比特币矿机都是以ASIC特制芯片来挖掘，像比特大陆蚂蚁矿机就占据了70%的比特币矿机市场，换言之，挖掘比特币就是没什么GPU的事儿。

　　然后，其他没有那么成熟的虚拟货币，像以太币等，目前就还是需要用到GPU来挖掘。

　　但是，我们在之前的各个报告里也强调，随着货币的成熟，以及在体量上的扩大和挖矿算法上的不断优化和固定，矿机的芯片亦会逐步转移至性价比较高的ASIC专用芯片矿机，像比特大陆的比特币ASIC矿机，以及今年他们也会推出专门挖掘以太币的ASIC矿机，逐步替代GPU。

　　所以，随着新的虚拟货币不断出现，在吸引矿工挖掘的前提下，挖矿算法的难度也会不断增加。

　　但正如英伟达CEO黄仁勋在3Q17财报电话会里面多次强调，挖矿业务对于公司来说是“小但不是零”，虚拟货币的挖矿生态循环，但却逐渐递减。

　　挖矿虽对于AMD的影响较大，但我们强调“不以币涨喜，不以币跌悲” 鉴于AMD用于挖矿的GPU单价较英伟达的便宜，一般矿工都会优先选择AMD的GPU。

　　在17Q2以太币火热时，由于AMD显卡挖矿明显的经济效益，曾一度出现“一卡难求”的局面。

　　公司表示挖矿热潮为17Q4贡献约5000万美元，2017全年贡献约5-6%营收。

　　英伟达则表示具体数字难于量化，但Q4营收贡献应较Q3略高（Q2约1.5亿，Q3约7000万美元），我们预计占全年营收约4%。

　　如今随着比特币价格回落至7000美元，带动以太币（GPU挖矿主力）、瑞波币等回到了1年前挖矿热潮初起时的价格，对于可能削弱GPU需求的市场担心，我们强调“不以币涨喜，不以币跌悲”，挖矿需求的减少会缓解GPU供货压力和市场二手卡问题。

　　我们预计随着基于Volta架构的游戏显卡应在年内发布，会继续巩固高端PC游戏（RTX、4K、VR给游戏带来电影艺术的视觉体验）、电子竞技和社交热情（PUBG及Fortnite的社交加成）以及用户基数升级周期（Pascal的安装率仍只有30%）带来的稳定增长。

　　然而，英伟达的主营业务还是“游戏+数据中心+无人驾驶+专业视觉” 在GTC的最后一天，Jensen接受CNBC采访并强调，游戏、专业视觉、同比增长翻倍的数据中心，以及自动驾驶在未来的发展，才是会让英伟达成长为比今天大10倍的公司，而虚拟货币只是锦上添花。

　　大家觉得我们的GPU跟虚拟货币关系那么密切，是因为我们的GPU拥有世界上最大的分布式超级电脑的安装基础，而区块链技术恰好需要这种去中心化和加密算法的功能，所以GPU正是区块链技术的完美计算平台。

　　估值：我们继续强调英伟达“游戏业务稳增长+数据中心AI爆发+自动驾驶长期接力”的三驹马车齐发力，AI立夏开端继续朝“十年金股”迈进。

　　(ech.html) Jensen：我们公司（英伟达）的主要驱动力是四个方面：游戏、专业视觉、数据中心的数十亿市场和自动驾驶在未来的贡献。

　　而为什么大家会如此关注虚拟货币对GPU的影响，因为我们的GPU可以称作全球安基础最大的分布式超级计算资源。

　　区块链所要求的加密学和公共分布账本实现的安全性、去中心化功能，我们的GPU处理器恰好成为了提供这种分布式超级计算功能背后的完美处理器。

　　但我强调我们公司的核心驱动力来自游戏、专业视觉、数据中心和自动驾驶，而虚拟货币只不过是锦上添花(extra bit of juice)。

　　长远来看，虚拟货币和区块链将会一直存在，但上面这四个主要业务，才是让英伟达比今天成长10倍的驱动力。

　　虚拟货币能为全球提供了一种低摩擦、低成本的交易方式，而区块链应该会成为新计算形式的主流。

　　因此虚拟货币和区块链有机会成为GPU的主要驱动力，但对我们来说，上述的4个业务将会是我们公司的主要驱动力。

　　图1：比特币、以太币17年至今的价格走势资料来源：coinmarketcap，天风证券研究所，截止到4月12日针对市场认为数字货币价格走势与英伟达、AMD股价相关的误解，我们复盘了2017年以来英伟达、AMD股价以及比特币、以太币月内涨跌幅的情况，我们并没有发现明显的相关性。

　　我们看到，在以太币出现大幅波动的2017年3、5、7、8、12月，以及比特币大幅波动的17年5、8、10、11、12月，英伟达、AMD股价并没有明显的跟随。

　　要么未出现波动、要么波动基于市场回调、贸易战等外部因素影响，与数字货币价格走势没有明显的相关性。

　　我们再次强调，整体挖矿的显卡需求无法反应到公司利润业绩上，也难以影响公司股价。

　　挖矿对GPU的需求带来的收入贡献，对两家公司来说也只是单位点数（6%以下），但同时却影响了正常游戏业务的玩家需求，所以实际上并不是公司想要的结果。

　　同时矿工追求经济效益和性价比，所以一般买来挖矿的显卡都是较低端的，也会拉低了GPU销售的利润率。

　　也就是说，GPU和其他AI芯片的成本占整体服务器成本将会从2016年的2%提升到2019年的10%。

　　根据Gartner统计，2017年全球服务器出货量较2016年增长3.1%，而服务器销售收入则增长了10.4%，源于企业客户和超级数据中心的需求进一步向混合云服务器扩张，带来量价齐升，同时，这些客户对于服务器的要求也更趋高端，导致销售额增长高于销售量。

　　2016年服务器总销售收入约540亿美元，其中约86%即460亿美元属于x86服务器（2015年x86服务器比例为82%），另14%属于IBM等非x86服务器。

　　在410亿美元的组件成本中，英特尔占三分之一约136亿美元（英特尔2016年数据中心业务营收为172亿美元，ARKInvestment Management LLC测算以80%计为数据中心服务器收入即136亿美元）；英伟达的GPU收入8.3亿美元仅占2%；其余65%则为主板、内存、硬盘、网络连接等设备。

　　3、考虑到2016年加速器市场约8亿美元基本为英伟达GPU垄断（占比约100%，见图4，英伟达对应市场业务2016年收入为8.3亿美元），而到2019年若有部分AMDGPU、少量FPGA、ASIC等芯片加入，但英伟达占比仍在约90%，则对应53亿美元的约45-48亿美元，即实现从2016年8.3亿美元的5倍增长。

　　图4：全球数据中心支出分拆（单位：十亿美元） 资料来源：ARKInvestment Management LLC，天风证券研究所预测为了相互印证，我们另外从全球服务器出货量数据以及GPU服务器渗透率角度进行预测。

　　根据Gartner最新的2017年全球服务器出货量数据，我们对数据中心中GPU的渗透率测算进行更新。

　　我们中性预测未来三年全球服务器出货量CAGR在3-4%之间，但AI服务器渗透率和GPU渗透率会随着推理端市场机会放大而提高。

　　基于2017年英伟达在数据中心业务大涨133%的优秀业绩，我们认为英伟达在数据中心的算力革命，正在从训练端垄断向推理端加速扩张，我们预计对应带来英伟达数据中心业务2018-2020年三年CAGR增长43%。

　　此前英伟达Q4优秀业绩也在股价中获得反映，随着科技股将于4月中进入Q1业绩发布期，我们继续强调“游戏业务稳增长+数据中心AI爆发+自动驾驶长期接力”的三驹马车齐发力，AI立夏开端继续朝“十年金股”迈进。

　　去年8月1日通过比特币硬分叉正式上线的比特币现金(BCH)随着生态化进程加速，迅速成为比特币、以太坊之后市值第三的虚拟数字货币。

　　受益于数字货币的持续高度关注，通过显卡“挖矿”而获取货币的热潮，也发掘了对AMD和英伟达显卡的需求。

　　我们从7月以来便强调：数字货币挖矿的热潮虽出现行情延续，但整体空间有限。

　　原因包括，1）遵循比特币挖矿路径，挖矿需求会向专用芯片矿机转移；2）以太币正在进行“工作量证明”向“权益证明”的升级，算力需求将会下降；3）挖矿市场的狂热需求也会影响正常游戏显卡市场的需求，这会带来二手卡问题，也不是英伟达和AMD所想见。

　　英伟达CEOJensen在17Q3季报会议上屡次被问及数字货币挖矿对公司业务的影响，他5次强调：挖矿市场对英伟达长期来说将会是“微小但不是零的”。

　　他表示，随着旧有货币（例如比特币、莱特币）在体量上的扩大和挖矿算法的不断优化，GPU挖矿将不再具备经济效益，挖矿会逐步转移至ASIC专用芯片矿机。

　　然而，随着新生数字货币不断出现，在吸引矿工挖掘的前提下，挖矿算法的难度也会不断增加。

　　挖矿市场不断从旧有货币转移到新生货币上，类似以太坊挖矿热潮替代了2013年的比特币、莱特币挖矿热潮，由此形成数字货币的挖矿生态循环，逐渐递减。

　　在Q4的季报会议上，AMD表示挖矿热潮为Q4贡献约5000万美元，2017全年贡献约5-6%营收，但长期关注该市场需求的动态变化。

　　英伟达则表示具体数字难于量化，但Q4营收贡献应较Q3略高（Q2约1.5亿，Q3约7000万美元）。

　　需要明确的是：目前数字货币市值第一大货币还是比特币，但比特币挖矿市场中，主要使用专业ASIC矿机（比特大陆蚂蚁矿机占据70%的比特币矿机市场），GPU挖矿已不具备经济效益。

　　2.1.以太币挖矿经济效益估算而以太币作为第二大市值货币，是当前GPU挖矿主要需求。

　　我们针对以太坊的GPU矿机需求进行测算，1月份时ETH价格曾一度暴涨至1200美元以上，整体市场扩大，但数字货币价格的高波动性会为挖矿收益带来不确定性，到4月份ETH价格又一度跌破400美元。

　　（同时ETH于10月完成硬分叉，每15秒发行货币数从5 ETH减少为3 ETH）。

　　图13：以太币挖矿对应GPU矿机市场估计资料来源：Cryptocompare，天风证券研究所预测以太坊市值TAM每天秒数84,600 15秒发行量5,760 单次发行货币数3 以太坊发行总量/天17,280 以太坊发行总量/年6,307,200 以太坊价格（美元）/币（假设） 500 以太坊挖矿潜在价值（百万美元） 3,154以100%投资回报计挖矿机市场（百万美元） 1,577GPU成本占比60%GPU挖矿机潜在市场（百万美元） 946海外公司报告公司专题研究 11 图14：GPU矿机收益率估计资料来源：Cryptocompare，天风证券研究所图15：卓翼发布17卡GPU挖矿机 图16：挖矿机ETH算能达406MH/s，功耗达2100W 资料来源：ZOWEE卓翼，天风证券研究所 资料来源：ZOWEE卓翼，天风证券研究所2.2.浅谈挖矿挖矿速率使用Mhash/s为单位，即每秒能够获得的哈希值量(Hash Rate)。

　　每秒能够获得的哈希值量受算法（OpenCL优于CUDA）、显卡使用的图形核心种类、流处理器数量和频率等方面影响。

　　挖矿采用的是SHA256 Hash密码算法，几乎都是独立并发的整数计算，与GPU的大规模并发计算非常契合。

　　其次OpenCL可以利用GPU片上大量的统一渲染架构(unified shader)来作为整数计算的资源。

　　而AMD显卡相比CPU以及英伟达显卡有明显的性能优势，主要是同级别A卡流处理器资源数倍于N卡。

　　不过英伟达在17年中推出了专门针对挖矿的芯片GP106-100，基于游戏显卡GTC 1060的GP106核心，但关键是禁用了DirectX支持，也就是屏蔽了视频输出接口，同时只有90天质保，最大程度的去区分矿卡和普通游戏显卡。

　　而且在我们上图的对比中，英伟达GP106矿卡凭借6GB内存，在挖矿算力和收益率等方面可接近AMD的4GBRX470 GPU。

　　AMDRX 570和580当时在多个国家市场断货，电商平台包括亚马逊、百思买、新蛋也出现大面积售罄。

　　图18：Ebay上二手微星RX 470曾被标价315美元高价 图19：Newegg上微星RX 580在Q2一度售罄资料来源：Ebay，天风证券研究所 资料来源：Newegg，天风证券研究所所以除了上文提到的数字货币共有的通用风险，随着以太坊代码和平台版本的升级转变，以太币逐步向PoS转型，也不会给GPU市场带来持续的需求增量。

　　我们此前就强调，二季度对AMD显卡突然需求扩张，很大程度也是RX 500系列显卡刚刚发布，AMD短期备货和库存不足所致。

　　而进入2018年以后，我们也预计今年会出现Ethereum挖矿ASIC矿机逐步替代GPU的过程，进一步缓解GPU供货压力。

　　虽然在17年三季度经历中国政府关停国内数字货币交易所、严控ICO等波折，令数字货币的价格在三季度趋于平缓。

　　但在日本对数字货币采取拥抱态度，接棒中国成为全球最大比特币交易市场；另外随着CBOE及CME在12月先后上线比特币期货，华尔街也间接将比特币推向主流投资市场的舞台，重新点燃17年底比特币的火爆市场。

　　图21：CBOE和CME在12月先后上线比特币期货资料来源：CNBC，天风证券研究所CBOE及CME在12月先后上线比特币期货，华尔街也间接将比特币推向主流投资市场的舞台。

　　芝加哥期权交易所(CBOE)于12月10日上线比特币期货，并多次触发熔断机制。

　　随后12月18日芝加哥商品交易所(CME)也上线比特币期货，但因为合约规模和交易门槛的设置稍高，CME比特币期货上线后并未再现火爆，合约价格也一路走低。

　　但我们分析比特币期货上市对比特币的影响：1、华尔街进军比特币市场的手段之一就是通过期货合约做空，但在期货刚上市的阶段，由于总体成交体量较小，会呈现比特币现货价格优先指导期货价格的情况，若想要实现做空目的，需要大量买入和囤积货币，大批资金流入币市推高比特币价格。

　　2、比特币期货的上线将比特币推向主流投资市场的舞台，跨入受监管金融的领域，进一步为比特币ETF的申请创造更多机会，并衍生出更多类型的金融产品。

　　另一方面，基于与比特币不同区块链技术“以太坊”的以太币(ETH)正在成为推动数字货币上涨热潮的主要力量。

　　以太坊最重要的特征是“智能合约”支持图灵完备性的脚本语言，允许开发人员能够建立和发布下一代分布式应用，实现任意智能合约，极大地扩展了以太坊的应用场景，可以覆盖交易所、银行业、保险业、众筹、股票、遗嘱执行等场景。

　　以太坊也进一步简化了交易程序，突破比特币交易速度局限（以每个区块上限1MB，每10分钟1个区块，平均每笔交易250字节，则每秒平均能打包约7笔交易），每秒交易数可达约25笔。

　　信用卡巨头Visa、MasterCard和American Express在面对可能会被移动支付取代之际，也在研究基于区块链的付款模式。

　　我们认为，区块链1.0和2.0阶段的分布式账本及智能合约等功能是最契合支付机构的，包括隐私性、灵活性、可拓展性叠加跨国支付机构的合作网络，能够在跨境B2B商业支付中发挥重要作用。

　　俄罗斯总统普京也会见了以太坊创始人Vitalik Buterin，表达了对Buterin与俄罗斯本土公司合作在当地部署区块链技术的计划的支持，认为这种虚拟货币可帮助俄罗斯实现经济多元化。

　　另外新加坡金融管理局(MAS)也公布“新加坡元代币化”项目Ubin，也是基于私有以太坊网络，希望在分布式账本上推出“新加坡元的一种代币化形式”。

　　比特币是一种用区块链作为支付系统的加密货币，通过“挖矿”来生成新的货币，一直稳居数字货币龙头地位。

　　以太币是以太坊区块链上的代币，是以太坊整个区块链正常运转的“燃料”，可以被客户用在以太坊上支付交易手续费和运算服务的媒介，被认为是很可能超越甚至取代比特币，其原理仍然是基于区块链技术平台的货币，但是加上智能合约系统平台，以太币的应用平台表现出了更强大的延展性。

　　以太坊是一个开源的具有智能合约功能的公共区块链平台，最初由Vitalik Buterin在2013年提出，Buterin认为很多程序都可以应用比特币原理来达成进一步发展，但当时比特币平台中缺乏完善的编程语言让人开发编程，因此决定开发新的平台做此用途。

　　Buterin在2013年的《以太坊白皮书》中，说明了其建造去中心化程序的目标。

　　3.1.比特币和以太坊的价值地基：区块链比特币创始人Satoshi Nakamoto提出的框架，最初的想法是能够让个人之间快速完成在线交易，而不需要传统的中间商或第三方，这一技术框架就是目前为人所熟知的区块链。

　　区块链是一种不可破坏的数字分类账本，它可以被设定为不仅记录金融交易情况，还可以记录几乎所有具有价值的信息而不担心被篡改。

　　在最简单的模型中，区块链就是一种简单的分布式账本，然而区块链内在的含义远远大于其名称表面的意义。

　　区块链能够在交易的过程中使价值本身发生转移，就如金融时报的科技作者Sally Rivers所说的那样，以比特币而言，区块链对于它的意义，就如同互联网对邮件的意义一样。

　　区块链技术正在快速探索并部署的领域包括资本市场，金融服务，支付和汇款，衍生品交易，征信管理，政府治理，分享经济，供应链，审计，股票交易，物联网，保险医疗保健等众多环节。

　　区块链的应用可大大减少了交易成本以及交易时间，在银行系统中，区块链大幅削减客户服务、投行业务和公司治理等领域及中间环节中的成本。

　　海外公司报告公司专题研究 15 图23：投行绩效模型-区块链影响资料来源：Accenture，天风证券研究所图24：区块链技术的优先应用场景 图25：预计区块链技术可发挥的功效资料来源：Accenture，天风证券研究所 资料来源：Accenture，天风证券研究所海外公司报告公司专题研究 16 3.1.1.智能合约延伸场景应用以太坊最重要的特征是“智能合约”支持图灵完备性的脚本语言，允许开发人员能够建立和发布下一代分布式应用，实现任意智能合约，极大地扩展了以太坊的应用场景，可以覆盖交易所、银行业、保险业、众筹、股票、遗嘱执行等场景。

　　另一方面，合约的公开性也表示如果合约中有漏洞，任何人都可以立刻看到，进而来修正程序。

　　3.1.2.黑客行为导致区块链分叉2016年6月，以太坊上的一个去中心化自治组织The DAO被骇，造成市值五千万美元的以太币被转移。

　　但因为程序不允许黑客立即提取这些以太币，这给予以太坊足够时间处理此事，解决方案包括取回以太币和关闭DAO，而DAO去中心化的本质表示没有中央权力可以立即反应，需要用户的共识。

　　最后在2016年7月20日，以太坊进行硬分叉，作出一个向后不兼容的改变，让所有的以太币（包括被移动的）回归原处，而不接受此改变的区块键则成为古典以太坊(Ethereum Classic, ETC)。

　　在这次分叉之后，造成了在两个区块链之间进行重放攻击的可能，加上对其他网络攻击的忧虑，以太币(ETH)和古典以太坊(ETC)又各自进行了数次分叉来避免攻击。

　　3.1.3.以太坊联盟建立2017年3月，包括微软、英特尔、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商业交易所、瑞银和丰田等在内的金融及科技业巨头公司联合宣布成立基于区块链技术企业以太坊联盟(Enterprise Ethereum Alliance, EEA)，致力于透过以太坊区块链协定的智能合约，打造企业级的规模软件。

　　另外，信用卡巨头Visa、MasterCard和American Express在面对可能会被移动支付取代之际，也在研究基于区块链的付款模式。

　　包括我们认为，区块链1.0和2.0阶段的分布式账本及智能合约等功能是最契合支付机构的，包括隐私性、灵活性、可拓展性叠加跨国支付机构的合作网络，能够在跨境B2B商业支付中发挥重要作用。

　　EEA的目标就是共同“创建、推进和广泛支持基于以太坊的技术最佳实践、标准和一种参考架构”并创建一种只为经过验证的参与者开放的私有版本以太坊。

　　EEA旨在允许其成员打开私有区块链的特殊用途，这就意味着金融机构能拥有他们自己的区块链，而航运公司创建另一个符合他们用途的区块链。

　　EEA的成员企业将以一种能够确保企业流程能够插入到该平台并且能从其优势中获利的方式来帮助开发开源以太坊代码库。

　　他们之间的工作将由EEA进行协调，EEA将引导一种基于以太坊区块链的标准区块链技术的设计，并根据所有企业成员的需要进行定制。

　　但另一方面，区块链应用仍然受到许多困扰，例如在银行内部对区块链监管、合规和安全等方面的忧虑仍然限制着区块链的发展。

　　尤其在近期，由于ICO项目增多，使得以太坊区块链转账需求激增导致以太坊区块严重堵塞，区块链技术应用仍待提高。

　　图26：区块链的内部排斥原因资料来源：公司官网，天风证券研究所海外公司报告公司专题研究 17 3.1.4.以太坊的PoW向PoS转化之路目前，以太坊正在从Proof of Work(PoW)协议向Proof of Stake(PoS)协议转化。

　　伴随着17年11月以太坊2.0路线图的公布，以太坊创始人Vitalik Buterin表示计划在今年中执行的以太坊升级就会从纯粹的POW模式过渡到PoW/PoS混合模式。

　　PoW作为工作量证明，根据矿工挖矿贡献的工作量来进行货币的分配，会对挖矿更多的矿工赋予更多货币，所以才会催生GPU的需求暴增。

　　而PoS权益证明则基于矿工们目前拥有的数字货币数量分配，根据持币量以及持币时间长短进行利息分配，淡化了电脑性能的堆积和挖矿的能耗。

　　关于以太坊升级，2017年10月中刚完成“拜占庭”硬分叉，今年将会进行“君士坦丁堡”硬分叉，分阶段引入零知识证明的执行、权益证明的早期实施、智能合约更为灵活和稳定、抽象账户的应用。

　　图27：PoW与PoS的区别资料来源：cointelegraph，天风证券研究所海外公司报告公司专题研究 18 3.2.全球区块链相关概念标的动态图28：全球区块链相关概念标的动态资料来源：Bloomberg，各公司官网，天风证券研究所代码公司“区块链”相关劢态1 DCCAUEquityDigitalX的Bankera亍2017年8月28日推出了一个ICO，它将提供支付，存款，贷款和投资业务，并以法定货币和加密货币支持，包括比特币，以太坊，DASH，NEM和符合ERC20的令牌等。

　　9月份，DigitalX和Stargroup联合开发了“双向”比特币自劢取款机，用亍买卖比特币。

　　公司股票由2017年8月初0.03澳元最高升至0.42澳元，最大涨幅为1300%。

　　2 NJPAGSEQUITY数字货币交易所Bitstamp和欧盟的比特币交易所宣布UPES子公司Masterpayment成为新合作伙伴，这种合作关系将使Bitstamp客户享受更快更方便的交易和高品质的安全。

　　成立了360 Blockchain USA，一家与注亍在美国开发和投资区块链技术的子公司。

　　360金融董事长刘威表示，未来，360金融区块链研究中心将分布式账本、智能合约、非对称加密和授权技术、共识机制等区块链核心技术领域发力，建设“区块链+金融”的新模式。

　　自2018年1月2日上市以来，股价最高涨至0.27美元，涨幅为5.77%。

　　eXeBlock的服务包括区块链技术咨询，区块链应用开发和定制区块链开发。

　　更名后公司股价一直震劢上涨，在2018年1月12日达到更名后最高价46.2美元，达到更名后最大涨幅533%。

　　6 LBCCUSEquity长区块链公司原名长岛冰茶公司，此前主要从事茶饮料行业的生产和分配，围绕长岛冰茶品牌进行推广，拥有独特的配方，主要集中在美国东海岸零售连锁庖和分销商网销售。

　　2017年12月19日，公司更名为长区块链公司，调整业务战略方向为开发和投资全球可拓展的区块链解决方案，但目前尚处亍评估区块链技术特定机遇的初步阶段。

　　2018年1月5日，公司签署协议，收贩Bitmain制造的1,000比特币矿机。

　　8 CNETUSEquity中网载线是一家提供营销服务、数据分析服务、管理服务的平台，与注亍通过亏联网、于端技术不与业服务等营销渠道拓展服务来支持在中国的创业者不中小企业。

　　但在2018年1月2日，中网载线正式敲定不区块链行业的可信生态构建者——井通网络科技有限公司达成战略合作，宣布进军区块链行业。

　　合作主要围绕区块链技术，打造“一个可靠、公平、透明的商业机遇和交易平台”。

　　9 LFINUSEquity2015年12月15日，Longfin宣布收贩一家新加坡区块链公司Ziddu.com，Ziddu硬币是一种智能合约，不比特币和以太坊等货币挂钩，使客户可以将Ziddu硬币转化为比特币或以太坊，并将收益用亍营运资金需求。

　　在12月17日，公司股价便最高暴涨2000%，仅12月18日当天的半个交易日，涨幅便超过400%，由亍涨幅过快过大，多次触发熔断机制。

　　10 NETEUSEquity2017年12月20日Net Element宣布推出新的业务部门，该部门有望成为一个分散的基亍加密货币的生态系统，作为无限量增值服务（VAS）的框架，可以直接利用区块链技术连接商户和消费者，同时提高所有在该生态系统中交易的经济效益。

　　该公司还不Bunker Capital，一家区块链和加密货币领域的领导企业，一起合作开发区块链技术解决方案。

　　公司股价从12月10日开始，7天内从4.5美元涨到14.56美元，股价翻了3倍。

　　11 NXTDUSEquity2017年12月19日NXT-IDInc宣布其FitPay部门不澳大利亚新西兰银行达成合作关系，将非接触式支付功能扩展到ANZ信用卡持有者的一系列新设备。

　　20日，FitPay宣布和Cascade Financial Technology正在联合开发一个平台，允许加密货币持有者在全球数百万零售点进行采贩。

　　公司股价从12月初1.22美元至中旬上涨至5.08美元，涨幅为316%。

　　公司宣布关亍ICO的计划，出售BIGtoken，客户可以赚取数据分享的一种数字货币。

　　13 OSTKUSEquityOverstock获得美国证券交易委员会SEC的批准，16年在区块链中成功发行数字股票。

　　Overstock首席执行官Byrne称获得来自亍由亿万富翁乔治·索罗斯管理的量子基金的1亿美元投资。

　　在Overstock获得的这1亿美元中，Byrne表示他预计将有2000万美元用亍资劣DeSoto Inc.，这是一家区块链产权合资企业，他正在不经济学家Hernando DeSoto合作。

　　对亍剩下的8000万美元，Byrne表示他打算投资给Overstock的旗舰电子商务平台（该平台接受比特币支付）和其他区块链企业。

　　14 XNETUSEquity迅雷在2017年8月推出了新一代共享计算智能硬件“玩客于”，用户可以分享闲置的带宽、存储、计算等资源，并依靠区块链技术，获得不分享资源和内容对等的奖励“链克”，玩客币产生机制不比特币类似。

　　自迅雷宣布开挖“玩客币”以来，股价一路飙涨，最高达到27美元，股价翻了5.75倍。

　　智能CRM解决方案是一个基亍于计算，以营销为中心的CRM解决方案，为在中国运营的跨国公司和本地公司量身打造，该解决方案还将在未来的一些特定领域利用区块链技术。

　　公司股价由12月初8.28美元，至2018年1月上涨42%，达到11.78美元。

　　16 YNDXUSEquity早在2015年，Yandex有意将比特币引入他们的金融平台Yandex.Money，以此让该平台上的交易商接受比特币支付。

　　17 KODKUSEquity百年柯达加入数字货币热潮，通过在CES上发布“柯达币”，以及推出挖矿机租赁业务，令公司重新成为市场焦点，两日内股价暴涨180%。

　　18 RENNUSEquity人人网所在的人人公司2018年1月2日发布《RRCoin白皮书》宣布将布局区块链。

　　19 IGCUSEquity 2017年12月26日，该公司宣布在其业务中使用区块链，当天股票涨幅就达到90.62%。

　　这种最新的服务能力使Pareteum的客户能够参不转型的“数字经济货币化到于”服务，可接受和处理比特币，以太坊，莱特币，Airtokens和其他形式的加密货币。

　　21 BITCFUSEquity该公司一直在围绕比特币市场经营着旅游、贩物和加密货币兑换业务。

　　2017年11月7日，该公司宣布获得50万美元，用亍Petroteq开发基亍区块链的供应链管理应用程序提供给石油和天然气行业。

　　在2018年1月11日收到第一笔资金，Petroteq平台将被设计成一个一站式的商庖，企业可开发和定制自己的分布式账本模型，将为大型和小型石油和天然气生产商和运营商提供定制他们自己分布式账本模块的能力，允许每个公司在安全的“封闭”环境中，记录、跟踪和说明项目、现场和租赁开发中的设备、材料和服务的供应情况。

　　22 BTSCUSEquity该公司从2017年第一季度开始开采数字货币Dash，Dash可用亍通过公司在全球数以千计的用户托管的安全开放源代码平台在线或在庖内进行即时私人支付。

　　此外，该公司还创建了一个新的子公司Crypto Capital Corp，将开发一款新的加密货币钱包，让用户能在一个钱包里安全地存储多个数字货币。

　　10月11日，宣布BTCS获得了100万美元的融资，其中25万美元是比特币。

　　此外，他们还开始使用区块链技术软件进行选举登记和制表流程，并亍8月17日宣布完成在制表过程中对选票进行软件和硬件扫描。

　　26 MGTIUSEquityMGTCapital目前正在收贩并增加其多元化的网络安全技术组合，同时也是比特币矿业业务。

　　在10月中旬，该公司强调其比特币开采业务预计将产生超过200万美元的月收入。

　　27 GBTCUSEquity BIT是特拉华州的信托基金，唯一的资产为比特币。

　　29 BTLCNEquityBTL推出了一个以区块链为基础的平台Interbit，使用了分布式账本技术和智能合约，6月份宣布已经完成了欧洲能源交易试点，正在“迈向生产阶段”。

　　并在11月初宣布，通过发售约210万台，每台4.90美元，将GMP证券公司领导的中介业务规模扩大至1070万美元。

　　11月28日区块链公司BTLGroup已经宣布获得了一笔1530万加拿大元（约合900万英镑）的新一轮融资，劣力旗下Interbit石油交易平台的开发。

　　去年11月初（4.11美元）至今股价上涨187.22%，12月达到过最高涨幅263.40%（14.55美元）。

　　11月中旬，HIVE宣布已经结束了3450万美元的贩买交易融资，所得款项将用亍瑞典数字货币采矿数据中心的第二阶段建设。

　　2018年1月，Hive区块链宣布将在瑞典启劢一项价值100万美元的采矿业务。

　　Hive的首席执行官表示，该公司的采矿中心将比该公司的冰岛采矿中心“大十倍”。

　　2017年11月公司股价达到近三月最高价，5.39加拿大元，对比10月上涨96.70%。

　　前者能够实现即时无延迟的区块链平台数字货币兑换，后者为投资者提供区块链初创企业的一篮子控股投资机会。

　　32 KASHCNEquity该公司致力亍加密货币开采，2018年1月宣布在美国蒙大拿州一家工厂签署了一项高达20兆瓦的采矿作业合约以及5000台采矿设备的合约，公司总钻机数将达到5870架次。

　　海外公司报告公司专题研究 19 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

　　我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

　　一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。

　　未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

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　　该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

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